今日八大牛股迎“风”而上

中材科技：海通证券买入评级 迎“风”而上

　　1．公司是国内最具研发实力的特种纤维材料生产企业

　　中材科技是我国特种纤维复合材料行业唯一集研发设计、产品制造与销售、成套技术与装备于一体的国家级高新技术企业。公司由科研院转制而来，其主要的资产、业务由中国非金属材料总公司下属的南玻院、北玻院、苏非院等5家研究院的经营性质产重组而来，是我国特种纤维复合材料行业的技术装备研发中心，也是我国国防工业最大的特种纤维复合材料配套研制基地。

　　公司的主营业务主要为特种纤维复合材料的生产销售、技术开发和成套设备销售。近年来随着产能的投放，公司的营业收入不断上升，2006-2008年度的复合增长率为28.73%，其中，特种纤维复合材料制品的复合增长率约为46.89%。公司于2006年11月在深交所上市，之后不断调整业务结构，逐步建立以市场需求为导向的生产运营模式。2009年上半年，公司的特种纤维复合材料制品占营业收入的88.17%，较2008年的79.58%上升近9个百分点。

　　与此同时，公司特种纤维复合材料制品的产品结构不断改善，确立了适应市场需求的风电叶片、高压复合气瓶、覆膜滤料三大主导产业。2008年，风电叶片占营业总收入22%左右，随着风电项目的投产，公司叶片的产能及销量均大幅提升，2009年三季度其收入占比已提高到65%左右，贡献净利润约3000万元。

　　2.风机叶片产能目前为800套，2010年将达到1300套

　　2009年9月，公司拟定向增发5000万股，增发价25.08元/股。其中，大股东中材股份(1893.HK)以现金9.32亿元认购3714万股，中国水利投资及北京华明以中材叶片合计35.29%的股权作价3.22亿元认购1286万股，增发股份锁定期均为3年。本次定向增发方案目前已通过股东大会和国务院国资委的批准审核，未来得以顺利推进的可能性较高。定向增发后，中材科技将持有中材叶片22800万股股份，占比89.41%(目前为54.12%)，可达到对中材叶片的绝对控制，由此将进一步提升公司对风电叶片产业的控制力度，提高产业项目的决策效率，使公司充分享受到风电叶片产业发展的经营效益。

　　公司本次增发募资的现金对价将主要用于八达岭、酒泉风电叶片基地的建设。北京八达岭项目于2008年10月开工建设，2009年6月项目建成投产，2009年8月竣工验收，具备年产800套(两个厂，产能分别为300套和500套，3片/套)1.5MW复合材料风电叶片生产线的生产能力。甘肃酒泉项目2009年3月开工建设，预计2010年3月全面完成年产500套1.5MW复合材料风电叶片生产线的设备安装调试及项目的竣工验收工作。目前，公司每套风机叶片的销售价格在150万元左右。而公司在北京康庄本已建设有300套产能的生产基地，因此当前其总产能已达到800套，2010年上半年将迅速提高到1300套。

　　目前，中材叶片的主要客户为金风科技和华锐风电两大风电整机制造商。继2008年6.30亿元(后下调为5.75亿元)的订单后，公司于2009年11月又获得金风科技14.56亿元的订单，订单周期为1年。而公司同华锐风电的订单在2007年末便已达到10.20亿元，合同期限截止到2011年。按照订单的履行进度，我们预计2009、2010年风电叶片业务分别可以给公司带来7.05亿元和17.86亿元的收入，按公司持股比例计算，权益销售收入为3.82亿元和15.97亿元。

　　2009年前三季度，公司销售风电叶片约为400套，其中上半年和第三季度分别销售200套。综合以上产能和订单的分析，我们预计2009年中材叶片销售叶片约为650套，全年的销售额超过8亿元。

　　中材科技生产风电叶片具有以下优势：首先，中材科技下属子公司中材叶片具有完全的自主知识产权，主要产品是1.5WM风机的叶片，长度为40.25米，更适合中国风场的特点。公司的叶片在三类风区(占我国风区的50%以上)具有较强的竞争优势，公司生产的风电叶片比其他同行具有低风速启动、满发风速度低、效率高的特点。其次，公司在特种纤维复合材料行业拥有技术优势和人才优势，能够根据市场需求及时推出适销对路的产品，为各大业务实现盈利提供保障。

　　3．公司的汽车发动机复合材料部件项目目前盈利一般

　　公司IPO时的募集项目之一——“年产3000吨汽车用复合材料制品生产线建设项目”的用途主要是用以做汽车内饰件。考虑到市场需求不旺，2008年5月15日经公司2007年度股东大会审议通过，该项目建设规模调整为年产22万件汽车发动机复合材料部件，总投资5924.71万元，其中以募集资金投入4000.00万元成立北京中材汽车复合材料有限公司承担该项目建设。汽车发动机复合材料部件能在很大程度上降低噪声污染，在海外汽车制造中普遍采用，但国内由于认识问题，目前在尚无国家制定标准强制推行的情况下汽车厂商还没有广泛应用。因此，当前，公司的汽车发动机复合材料部件项目盈利一般。

　　4.高压复合气瓶和覆膜滤料的业绩贡献不突出

　　公司的高压复合气瓶和覆膜滤料业务在2009年都遇到极大的经营压力。高压复合气瓶以外销为主，主要销售地在中东和欧洲地区，受金融危机和中东局势的影响，海外订单遭遇停滞，公司该项业务2009年的销售情况一般。目前产能为15万只；2009年产能为5万只，销量为3－4万只。

　　公司IPO项目之一——“年产200万平方米玻璃纤维覆膜过滤材料生产线建设项目”已经在2008年12月达产。这以项目主要用以生产AGM隔板和过滤纸。公司的覆膜滤料业务技术较为先进，主要竞争对手为外资企业。但由于国家没有推出工业除尘方面更为严厉的环保政策，过滤纸业务市场开拓速度较慢，经营业绩不理想。目前，过滤纸产能为1000吨左右。AGM隔板用以制造阀控式免维密封铅酸蓄电池。受金融危机及铅价波动的影响，公司的AGM隔板2009年销售也收到了影响。

　　5.盈利预测与投资评级

　　在上述分析的基础上，我们编制了中材科技未来3年预测报表。根据我们的预测，考虑定向增发的影响后公司2009－2011年EPS分别为0.71元、1.50元和1.91元。

　　考虑到风电叶片行业目前景气度较高，且受益于下游订单的保证，未来公司产能将不断释放，收入和利润预期较好，我们首次给予中材科技“买入”的投资评级。

　　6．主要不确定因素

　　增发方案何时实施；风电设备行业产能过剩，市场竞争激烈导致叶片价格下滑的风险；风电叶片项目进度慢于预期；高压复合气瓶和覆膜滤料两大业务市场波动。